fundo de securitização
Um fundo de securitização é um veículo de investimento formado por ativos que representam direitos de cobrança para o investidor, como empréstimos ou créditos, e emite títulos lastreados por esses ativos.
Os direitos de cobrança, que podem ser de outra natureza, desde hipotecas a empréstimos para compra de automóveis, são agrupados e transformados em títulos de renda fixa.
Estes, por sua vez, comporão o fundo de securitização, lastreado pelos referidos direitos de cobrança.
Características do fundo de securitização
O fundo de securitização é conhecido como veículo de securitização especializado ou SPV (do inglês, special Purpose Vehicle). Estes instrumentos são geridos por uma Sociedade Gestora de Fundos de Titularização na Espanha e devem estar inscritos no Registo Especial de Sociedades Gestoras de Fundos de Titularização da CNMV.
O fundo de securitização é uma pessoa jurídica, composta por ativos e passivos:
- Ativos : São os direitos creditórios.
- Passivos : São os títulos emitidos para serem colocados entre investidores, ou seja, títulos de renda fixa.
Os números envolvidos são:
- O cedente : É o originador dos direitos creditórios, por exemplo, uma entidade financeira.
- Sociedade Gestora de Fundos de Titularização (SGFT ): Gere o fundo e a sua evolução.
- Servicer : É a entidade encarregada de administrar e acompanhar os empréstimos.
- Estruturador : É a entidade que desenha a estrutura da operação, define o número de tranches das emissões ou os critérios de elegibilidade dos direitos creditórios, entre outros. Quanto às tranches, é comum que sejam criadas várias tranches com diferentes tipos de risco cada uma, dependendo do risco e tamanho da carteira de crédito e do seu prazo de reembolso. Isso levaria a títulos com posições diferentes na ordem de prioridade de pagamento do fundo. Também é responsável por solucionar possíveis problemas decorrentes de inadimplência, por exemplo.
- Agência de classificação : atribui uma classificação de crédito ao fundo, que varia de acordo com a estrutura.
Funcionamento
O processo inicia-se com uma carteira de direitos creditórios que o cedente pretende vender a um terceiro, de forma a eliminá-los do seu balanço e transferir o risco para um terceiro.
O fundo de securitização compra a referida carteira do cedente com o dinheiro dos investidores que compram os títulos emitidos, lastreados pelos referidos direitos creditórios. Assim, os títulos de securitização são conhecidos como “falência remota”. Significa que o fundo não está exposto às consequências da falência do cedente, uma vez que os direitos creditórios são isolados e estão fora da massa falida. Agora, seu risco é com o investidor que compra os títulos lastreados por esses direitos.
Para que a operação e o fundo façam sentido – para serem rentáveis -, a taxa de juros dos direitos creditórios deve ser superior à taxa de juros oferecida pelos títulos emitidos pelo fundo, pois deve-se levar em conta que a SGFT, o o estruturador e o servicer também receberão comissões pelo seu trabalho, e a agência de classificação também deverá ser paga.
Estrutura
Não existe uma estrutura única possível, mas o originador a adapta de acordo com diferentes critérios que leva em consideração, como, por exemplo, o prazo médio das carteiras de crédito adquiridas.
Assim, existem estruturas com uma fase inicial de ramp-up, uma fase posterior de estabilização e outra fase de amortização. Isso geralmente ocorre no caso de os empréstimos terem vencimentos de curto prazo. Enquanto a fase de estabilização é geralmente eliminada para vencimentos longos.
- Ramp-up: O objetivo desta fase é comprar uma carteira para crescer o fundo ao mesmo tempo em que são emitidos os títulos garantidos pelos empréstimos. Ou seja, os ativos e passivos do fundo são aumentados.
- Estabilização ou vale: O objetivo é manter um alto volume do fundo e continuar comprando carteiras de crédito, mas sem emitir novos títulos. Em outras palavras, mantenha os ativos do fundo constantes à medida que o dinheiro que entra é reutilizado (no fundo à medida que os empréstimos vencem), e mantenha os passivos constantes também.
- Amortização: Nesta fase, não se compra mais carteira, mas se deixa “morrer” e os títulos emitidos são amortizados, reduzindo tanto o ativo quanto o passivo do fundo. A forma mais comum de reembolso é conhecida como repasse , que consiste em reembolsar os títulos com o dinheiro das amortizações dos empréstimos e seus juros.
Os investidores terão recebido fluxos periódicos como cupons para investir nos títulos. Esses cupons são pagos com o dinheiro obtido com a carteira de crédito.
Por fim, existem fundos abertos e fechados baseados na possibilidade de introdução de novos ativos e passivos ao fundo de securitização ao longo de sua vida, de acordo com cada fase.
Vantagens
Entre as principais vantagens dos fundos de securitização estão:
- Para o banco ou instituição de crédito: Antes de serem titularizados, os créditos que um banco mantém no activo do seu balanço são activos ilíquidos, não negociáveis. Com a venda, o banco consegue refinanciar sua carteira de crédito, liquidez imediata, margem e liberar seu balanço para conceder mais empréstimos e crescer. Além disso, beneficia também da diversificação dos meios de financiamento.
- Para investidores: Proporcionam diversificação através da possibilidade de investir em ativos aos quais, em geral, não costumam ter acesso direto.
- Para a sociedade: Uma vez que os custos de financiamento de empresas e particulares são reduzidos e permite uma maior distribuição do risco.
riscos
Existem várias fontes: risco
- Rating : A correta avaliação e classificação pelas agências de rating da qualidade dos títulos emitidos.
- Alterações nos pagamentos : Não pagamento, atraso, atraso ou reembolso antecipado no pagamento da carteira de crédito subjacente que lastreia as obrigações emitidas, caso em que o investidor não poderá ir contra a securitizadora. Salvo violação de qualquer das condições do prospecto ou da escritura de constituição do fundo. O risco de amortização, em particular, depende da evolução das taxas de juros, aumentando quando as taxas sobem.
- Pouca liquidez : São instrumentos pouco líquidos nos mercados secundários.
- Aumento do risco sistêmico : Em geral, o risco sistêmico causado pelo reinvestimento do caixa obtido pelas entidades bancárias para a cessão dos ativos securitizados também aumenta.